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所属分类: 体育新闻

从资产收益率角度来看,欧洲和日本的国债为负利率,黄金类似无息债券资产,10年美债收益率1.5%,而中国大类资产中,10年国债利率3.0%左右,整体A股市盈率13倍,股权风险溢价达4%。相比之下,中国资产尤其是权益类资产已非常具有吸引力,未来全球资产加速配置中国资产已是大势所趋。

从国内角度,经济发展动力从投资转向创新驱动的新阶段,资本市场将是非常重要的一环。2018年底政治局会议提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用”,股权和债权形式的直接融资比例将逐步提升,权益资产也将越来越成为居民配置的重要组成。

过去,受益于工业化的快速发展,国家和居民财富不断积累,财富效应明显,房地产的直接投资以及以房地产资产和基建为底层的高收益刚兑的信托和理财产品,是居民资产主要配置类别。而A股市场却呈现高波动、高分化的行情表现,分红比例普遍不高,即使主动权益的基金整体复合回报接近10%,但是在高波动性影响下基金投资者的实际收益有限,投资人的投资感受相较其他类别没有优势。

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目前,随着逐步跨入后工业化时代,进入创新驱动的新阶段,投资主导模式向科技创新服务转型,经济逻辑支持“房住不炒”的政策定力,房地产持续上涨的投资预期接近尾声,与之对应的高收益信托理财产品难以为继。在利率不断走低的背景下,优质股权资产的比较优势日益凸显。同时,对于资本市场尤其是权益市场,政策持续从制度层面加大规范和开放,如引导中长线资金入场,提高资金的权益配置比例,提高理财的权益投资范围,银行理财向净值型转变,开放外资的配置额度和范围,探索公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围,加大企业分红比例要求等。所以随着经济波动收敛,利率下行,我们认为权益市场波动率也将收窄,估值有望回归,较低波动下的收益率将在资产类别中具有明显优势。

回到2019年的A股市场情况,2018年全球主要权益市场经历了大幅下跌后,2019年迎来了修复行情,A股市场主要指数的平均涨幅接近30%,基本修复了去年的跌幅。在此期间,尽管经历了外部环境生变,国内转型阶段经济数据企业盈利的承压,政策相机决策的微调变化等,但是2019年相较2018年最大的变化因素是本轮行情的主线,我们认为流动性的边际变化是本轮估值修复的主因,美联储从加息缩表的货币收紧周期向降息的货币宽松的宽松周期转变,中国央行从资管新规的信用紧缩向货币边际宽松的转变是主因。时间维度上,今年初至4月初,流动性带来的估值修复,市场从2440点快速反弹至3288点,之后市场在2800点到3000点的区间持续震荡调整。结构维度上,全球衰退型宽松下对确定性资产风险溢价是核心特点,优质的白马龙头尤其是消费类、TMT类龙头具有明显的超额收益,估值溢价提升明显。

展望后市,经济在去年二季度开始经历了快速的下行,名义从10.3%下行至7.8%,现阶段为下行后期逐步探底的阶段,而流动性从全球和国内均为宽松环境,虽然阶段性有边际的松紧微调,但投资时钟角度是有利于权益类资产的。

配置方向上,我们仍看好消费科技以及头部周期企业的配置机会。消费科技的长期发展潜力已成为市场共识,优秀企业标的是持续的配置核心;尽管头部周期企业市场相对共识不高,但我们认为,虽然周期行业不再朝阳,但是格局较为稳固,头部企业优势明显,在资产支出高峰已过和低利率环境下,其中盈利稳定性加强、现金流良好的头部企业具有类债特征,未来分红比例提升,有望迎来回归行情。

(个人简介:黎莹复旦大学上海医学院硕士。9年证券基金从业经历。现任德邦基金投资一部(股票)总监兼股票研究部总监,德邦大健康灵活配置证券投资基金、德邦新添利债券型证券投资基金、德邦乐享生活混合型证券投资基金的基金经理。所管理的德邦大健康混合荣获2017年度平衡混合型明星基金(《证券时报》2018年3月);德邦新添利债券分别荣获2017年度开放式债券型金牛基金(《中国证券报》2018年3月)、2017年度积极债券型明星基金(《证券时报》2018年3月)。本人荣获第六届中国基金业英华奖“三年期股票投资最佳基金经理”(《中国基金报》2019年6月))

今年前三季度,中国资本市场一改2018年的低迷,出现了一定程度的上涨,整体市场成交量有明显回暖,市场活跃度大幅提升,赚钱效应显现。与此同时,我们也关注到几个今年的变化:

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1)个股分化严重,所有A股涨幅中位数在18%左右,有150个左右的个股涨幅超过100%,也有接近1000个左右的个股没有上涨甚至下跌,个股分化的核心原因我们认为是基本面,也是因为A股市场更加国际化,更重价值投资的趋势;

2)行业之间分化严重,有的行业涨幅达到70%,有的行业下跌5%,差异极其明显,上涨的板块集中在消费和科技领域,下跌的板块多是与经济强相关的周期性行业,反应了一定的时代特征;

3)市场机构化特征愈发明显,公募基金的收益率明显好于整体市场,机构重仓个股的收益率明显好于非机构重仓个股,机构的投研优势体现在选股上,未来中国资本市场将和全球接轨,整体市场机构化将不可避免。

展望四季度,我们在整体上依然看好A股市场的后期表现。随着经济不断下行,货币政策将不断宽松,这将非常有利于整体A股的估值上行。并且随着全球经济的萎靡不振,也使得国内的货币政策空间已经打开。此外,随着今年以来一系列政策的实施,我们已经清晰的看到自上而下的施政脉络,即保持定力,不走老路,科技创新,制造业立国。所以,在未来,我们也不预期货币政策大幅宽松,但是小幅宽松确定性较高的。我们也认为依靠房地产拉动经济的时代已经过去,制造业对中国无比的重要,依靠科技创新提高生产力在当下尤其重要。所以,在大的主线上,我们依然最看好科技这条主线,在科技创新主线上,5G将是最大的热点。围绕5G主线方向精选行业和个股,我们将会重点关注通信基站端公司和消费电子产业链公司。我们相信,随着时间推移,经济不断下行,科技股的相对优势将愈发明显。此外,我们也会关注其他与经济周期不相关的行业,比如创新药、医药服务、高端白酒等消费类行业。医药股中也不乏有很多好的投资机会,我们也会去积极把握。

在投资策略上,我们依然坚持技术创新主线,截至8月31日,财通价值动量混合、财通成长优选混合近一年业绩排名位列同类冠亚军。我们相信很多行业的结构性创新会产生重大投资机会。所以我们将会围绕5G优选各个有结构性创新的赛道,并且在其中优选核心受益标的,通过产业链验证的方式筛选公司,通过上市公司的形式跟踪公司发展过程中的各种变化。我们也相信,围绕5G的投资主线不仅仅是在今年有机会,也将在明后年继续盛行,以期能为基金持有人获得更好的收益。

数据来源:2019年8月31日发布的《基金业绩排行榜》,财通价值动量混合近一年(2018.09.03-2019.08.30)业绩排名同类100只灵活第1,财通成长优选混合近一年(2018.09.03-2019.08.30)业绩排名同类154只偏股混合型基金第2,历史业绩仅供参考,不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证;

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。历史业绩仅供参考,不对未来表现及基金管理人其他产品业绩构成任何保证。

(个人简介:金梓才财通基金投资部副总监产业背景出身:上海交通大学微电子学硕士,多年TMT行研经验。资深行研经历:研究TMT行业多年,历任华泰资产投资经理助理、TMT行业高级研究员,现任财通基金管理有限公司基金投资部副总监(主持工作),担任财通集成电路产业股票型证券投资基金、财通价值动量混合型证券投资基金、财通成长优选混合型证券投资基金、财通多策略福鑫定期开放灵活配置混合型发起式证券投资基金基金经理。)

时值金秋,回顾今年前三季度资本市场的表现,虽说过程波折,但收获满满。截至9月26日,今年以来全部股票基金平均投资收益超过30%,在最近十中排名前三。从收益率看,今年无疑是资本市场的收获之年。但收获来之不易,每个季度市场的运行格局和结构都不尽相同。年初市场见底之后,一季度迎来了一波较大幅度的春季行情,消费、周期、科技均表现不错。二季度受外部因素影响,市场波动尤为剧烈,科技类资产下跌较多,消费类资产则继续稳健上涨。进入三季度,受到压制的科技类资产再度大幅上涨,表现比较亮眼。

在投资中,我更擅长成长股投资,是个坚定的成长股投资者。在长期对半导体、消费电子、通信、计算机、高端制造、新能源及新能源汽车等领域深入研究后,也挖掘了不少优秀的、投资价值比较突出的上市公司。我所管理的信诚中小盘一直坚守硬科技资产,通过长期持有获得了不错的投资收益。

回顾自己十几年的投资生涯,从的研究员到如今坚定新兴产业的投资者,不能简单的说是一种职业规划上的转变;而是在大时代的背景下,与时代的“共振”。近年来,中国经济结构转型升级,新的技术、产品和商业模式不断涌现,资本市场亦为拥抱新经济提供了成长的沃土。做一个坚定的成长股投资者,是我的选择,相信也是时代的选择。庆幸的是,在历次的成长股的行情中,我的业绩还算不错。但也正是因为坚定的成长风格,在过去几年的蓝筹股的行情中,我也是备受煎熬。但本人深知自己的能力边界,时刻保持对市场的敬畏之心,深知能做好自己喜欢和相对擅长的成长风格已经实属不易。新兴成硬科技,也将是我未来投资生涯中愿意一直坚持和坚守的领域。

过去几年,国内宏观经济和金融政策都出现了较大变化,外部环境更为复杂多变,资本市场的微观结构、投资者结构也都在发生变革,这些都深刻影响了市场运行的内在规律。而投资就是要在所有这些不确定性中寻找确定性,同时还要跳出纷繁复杂的各种事件,以及乐观悲观交织的各种情绪,冷静思考、坚定行动。

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投资要与时代“共振”!站在高处,把握宏观政策的取向、产业变迁的脉络、科技创新的方向,就能更好地进行前瞻性的思考。从投资的本质出发,剥茧抽丝、洞悉变化,去寻找产业变化的本质,从产业升级的规律去寻找投资机会,从而把握投资的大机会,而不必拘泥于哪个公司、哪个季度业绩超预期等等。

仔细观察此时的资本市场,其实我们可以很清晰地寻找到科技产业的投资脉络,关注那些国内急需的关键元器件、关键设备、关键系统等;其中自主创新、安全可控的领域显得更为有战略紧迫性。简而言之,越是美国制裁和禁止的领域,就越是具备投资价值的领域,也越是资本市场应该给予高估值的领域。值得欣慰的是,三季度的资本市场正是沿着这样的方向展开了一轮不小的行情,“华为产业链”在各个层面的需求不断被挖掘出来,产业链中代表性上市公司的业绩不断超出预期,投资价值得到市场的高度认同。

再看一个例子。今年6月6日工信部发布4张5G商用牌照,由此中国5G商用大幕正式拉开。5G提前发牌,可以看出中国加快推进5G的决心,国家层面以5G建设推动科技产业继续向产业链中高端发展的战略意图非常坚决。

从通信产业本身的发展历程看,1G、2G时代我们改革开放刚开始,国内信息产业基础非常薄弱,我们主要是学习;3G、4G时代,国内通信产业已经出现了华为、中兴这些实力比较强的企业。到了5G时代,华为专利数已经是全球第一,国内通信设备企业已成为世界级的企业。经过几十年的发展,我们已经位居全球通信产业中高端地位。加快推进5G建设、商用,其战略意义和现实意义不言自明。

站在这个时间点看,如何判断未来资本市场的格局和运行脉络,在各种复杂的内外因素影响下该怎样去把握机会、在不确定性中怎样去寻找确定性,关键还是要把握几点:

第一,目前资本市场的估值水平处于11年以来的平均水平附近,股票资产总体是处于较为低估的状态。跟其他大类资产相比,股票资产的吸引力是比较高的。

第二,长期看市场的利率水平是下降的,央行在货币政策执行报告中也表示,要用市场化的办法促进实际利率明显降低。在全球货币大宽松的背景下,国内货币政策的空间是打开的。

第三,未来几年经济向中高速增长转变、产业结构向中高端迈进,经济微观结构在发生变化。经济增长逐渐转变为消费导向,包括饮食、服装、健康、文体、娱乐在内的大消费行业未来需求将保持长期持续增长。另一方面,在产业政策的推动下,产业结构升级、技术创新强化,技术进步、研发投入在提高要素生产率上将起到越来越重要的作用。

第四,就大TMT产业而言,从通信到电子、再到计算机和传媒,有内在产业演进的逻辑;通信是科技产业的基础设施,电子是核心硬件和应用终端,计算机和传媒是未来的应用场景。以5G建设为出发点,大TMT产业未来几年将迎来一波需求上行周期。

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